随着中秋佳节来临，“金九银十”的消费旺季已至。回顾往年，中秋、国庆的双节行情常是白酒的业绩爆发点，但反观今年的白酒市场，似乎出现了“旺季不旺”的局面。

　　旺季不旺，白酒动销承压

　　据证券 日报报道，部分受访经销商反映，今年中秋前夕白酒销售不及去年同期，市场分化加剧，中高端白酒动销情况良好，并未受到影响，低端白酒销量影响较大。

　　据了解，一般每500ml售价600元以上产品为高端白酒，300-600元产品为次高端白酒，100-300元产品为中端白酒，100元以下为低端白酒。有经销商称，“除了茅台，其他品牌酒销售都不如往年，比较内卷”。

　　值得一提的是，今年中秋，白酒企业并未如往年一般进行提价。据财联社消息，除飞天茅台零售价波动加剧，主流白酒品牌终端零售价均保持稳定，“除茅台都涨不动”成为多家零售商共识。

　　今年中秋，多家酒企“默契”选择不涨价或与亟需消化渠道库存有关。知趣咨询总经理、白酒行业分析师蔡学飞认为，“名酒消费市场承压较大，分化趋势下，整个酒类市场库存过高，大多数酒企都在消化前期涨价的影响，并且旺季不旺也常态化了。”

　　8月初，中酒展发布的《2022年度酒商现状及发展报告》显示，今年1至6月，80%的白酒经销商库存严重；其中，约39.7%酒商库存在5个月以上，33.6%酒商库存在3至5个月。据证券时报消息，有经销商坦言，现在库存压力大，资金压力大，所有经销商都在拼内力，“近两年只有熬过去吧”。

　　另一方面，和价格平稳相对应，相关从业者对终端需求预期也偏平淡，认为虽然中秋走亲访友将带动需求升温，但普遍预计正常库存水平足以应对，对囤货态度偏冷淡。

　　酒企中报内初见端倪

　　值得注意的是，终端动销的凉意也在向上游传导，有数据显示渠道商环节库存压力攀升，最上游酒企也采取了一系列措施应对，虽然酒企上半年业绩仍维持高增，但经营性现金流多数同比出现下滑。

　　数据显示，20家A股上市白酒企业经营性现金流分化情况较为严重。1-6月，7家公司经营性现金流较去年同期增长，13家公司同比减少。同比减少的上市公司里包括贵州茅台（600519）、五粮液（000858）等头部企业。

　　据贵州茅台半年报，2021年上半年该公司经营性现金流为217.19亿元，而今年上半年上述金额由正转负，为-0.11亿元。公司表示，主要原因为公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司客户存款和同业存放款项净增加额减少，及存放中央银行和同业款项净增加额增加。

　　五粮液上半年经营性现金流为18.87亿元，同比下降78.33%，2021年上半年同期为87.07亿元。公司称，受国内疫情呈多点反复态势影响，其通过降低预收款中现金收取比例、优化订单管理等措施，减少经销商资金压力致销售商品提供劳务收到的现金减少，及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响，经营性现金流出现下滑。

　　事实上，虽然白酒上市公司今年上半年业绩亮眼，20家公司内仅金种子酒（600199）亏损，水井坊（600779）、伊力特（600197）、顺鑫农业（000860）归母净利润同比增速下滑。其余多家酒企实现了营收、净利的双位数增长。

　　但不能忽略的是，上市酒企已经是行业内头部企业，具备市场优势。中国庞大的白酒市场内，规模以上企业近千家，上半年经营情况并不理想。中国酒业协会的数据显示，上半年我国规模以上白酒企业的亏损数量达到了190家，占比19.77%。亏损企业的累计亏损额达到了13.41亿元，同比增长65.03%。

　　目前，二季度疫情对白酒企业造成的影响已经逐步消化，但三四季度市场如何变化还有待观察，但平安证券预计强势反转可能不大，疫情影响下“双节”将平稳过渡。

　　中信证券：估值合理偏下

　　近年来，白酒渠道红利趋弱，叠加疫情影响，让白酒股走势越发难以捉摸。

　　参考历史经验来看，中国白酒行业近70年间经历了两轮主要起落，宏观经济和基本面是引领板块行业变动的主要因素。而本轮的产业周期与以往不同，是由“大众消费主导的产品结构升级的价增”所引领的，存在周期弱化，结构性驱动的新周期，产量的持续缩减促使企业进行品质升级，市场份额将进一步向头部企业集聚。

　　对于白酒行业后续走势，中信证券判断，现阶段的基本面调整仅是本轮白酒长周期的上行中继，当下估值水平已经回归至合理偏下区间，保守预计龙头公司未来2-3年复合收益率在双位数以上。因此，未来虽然行业压力犹存，但预计中长期疫情防控逐渐成熟及经济政策优化下，投资端情绪有望企稳并逐渐转好。当前仍建议以具备基本面稳健性、抗周期性和定价权优势的高端白酒。

　　值得一提的是，此前一度“空仓”的私募大佬但斌在近期披露的数据中透露了投资动向，二季度大举加仓了白酒和互联网。

　　资料显示，但斌旗下银河金汇东方港湾1号的前十大重仓股分别为贵州茅台、五粮液、古井贡酒（000596）、山西汾酒（600809）等白酒股，腾讯、美团等互联网股票，以及长安汽车、宁德时代（300750）等。也就是说，但斌按照此前的投资计划，加仓等待三季度或四季度大的赚钱机会。