日前，顺鑫农业（000860.SZ）披露半年报，财报显示，其上半年营业收入约 65.19 亿元，同比减少 29.07%，归母净利润 3997.8 万元，同比减少 91.6%，其中，白酒业务营收占比 75.32%，利润占比 99.66% 以上，主力品牌为牛栏山。资料显示，公司主要业务包括白酒酿造与销售，种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工，房地产开发。

公司利润骤降源于白酒产业业绩下滑、猪肉和地产业务亏损，具体来看，2022 年上半年，白酒产业营收 49.1 亿，同比减少 24.88%；顺鑫农业猪肉业务营收 10.64 亿，同比下滑 44.72%，毛利率同比下滑 5.56% 至 -1.11%，处于亏损状态；地产板块营收 3.57 亿，净利润亏损 0.79 亿。

钛媒体 APP 发现，公司主营的白酒业务持续低迷，产品以低端配制酒为主的牛栏山营收增长乏力、毛利率下滑，白酒纯粮酿造或依赖外采成品酒，高端化之路机遇与风险并存。

白酒业务营收同比下降 24.88%

数据：Choice 金融终端

根据 2019 年至 2021 年的中报，公司白酒业务营收分别为 66.58 亿、64.66 亿、65.36 亿，业绩浮动不大，但 2022 年上半年首次出现大幅下滑，营收仅 49.1 亿，同比去年减少 24.88%。具体来看，2022 年上半年，牛栏山系列产品营收全线下降，以经典二锅头、百年牛栏山、魁盛号系列为代表的高档酒营收 3.56 亿，同比减少 55.20% ；以珍品、金标陈酿、牛栏山一号系列为代表的中档酒营收 7.32 亿，同比减少 4.25%；以陈酿、传统二锅头为代表的低档酒营收约 38.21 亿元，同比减少 23.20%；高档酒、中档酒以及低档酒毛利率分别为 70.92%、47.01%、37.01%。由此可见，毛利率最高的高档酒和对营收贡献最大的低档酒收入大幅下降，对整个白酒业务造成了冲击。

来源：财报

对此，公司表示，白酒业务消费场景减少，受疫情影响，部分核心市场营销有所放缓，为产品结构调整工作留有空间，销售额相较去年同期有所下降。

钛媒体 APP 发现，顺鑫农业虽然在 2019 年白酒业绩就迈入 " 百亿 " 阵营，但后续营收增长乏力、毛利率下滑，2019 年至 2021 年白酒营收分别为 102.89 亿、101.85 亿、102.25 亿，毛利率分别为 48.08%、39.22%、37.72%。知趣咨询总经理蔡学飞表示：" 整个中低端酒类消费持续萎缩，疫情对于餐饮消费场景限制较大，对于牛栏山这样的以渠道分销为主的酒企，造成的影响尤其明显，内外部的环境因素导致了公司白酒业绩的低迷。"

上半年花 11.25 亿 " 战略采购 " 成品酒

" 战略采购 " 首次出现是在顺鑫农业2021 年的年报里，此前的半年报、以及之前的年报都未有相关披露。由此可见，公司从去年下半年开始采购成品酒，采购金额 8.61 亿；今年上半年，战略采购金额增至 11.25 亿。资料显示，公司生产模式以自主生产为主，公司除了北京本厂，还在河北香河、四川成都、山西吕梁建立了三家生产基地，2020 年、2021 年的产能利用率分别为 83.65%、78.34%，既然具备生产产能，为何公司还要近一年累计花费 19.86 亿向外采购成品酒？

这和白酒 " 新国标 " 的出台有很大关系，2021 年 6 月，新《白酒工业术语》明确规定固态法白酒不能添加任何酒精和添加剂，液态法和固液态法白酒可添加粮谷类酒精，但不能添加其他原料酒精和添加剂，若酒中添加了非谷物成分，则不能叫 " 白酒 "，只能叫 " 配制酒 "。今天 6 月 1 日起，白酒新国标的标准正式实施，" 香精白酒 " 将从白酒分类中踢除，牛栏山主力产品牛栏山陈酿因添加了 " 食用香料 "，被白酒圈 " 除名 "。

为了应对 " 新国标 " 的冲击，牛栏山于今年 5 月推出纯粮固态升级产品 " 金标陈酿 "，定位 30-40 元价格带，公司表示，将实现在光瓶酒领域 " 纯粮固态 " 与 " 新工艺技术 " 双轮驱动。有业内人士表示，结合牛栏山大量 " 战略采购 " 和发布纯粮新品的时间周期来看，牛栏山纯粮酿造很有可能依赖外采成品酒，在他看来，牛栏山更需要的是升级改造酿造工艺，品质战略才能改变业绩颓势。

高端化之路机遇与风险并存

为了顺应白酒消费结构升级的趋势，牛栏山开始布局品牌高端市场，近年来推出了青龙和黄龙高端系列，2021 年 5 月，还推出了牛栏山魁盛号 · 樽玺，定价 1598 元 / 瓶，跻身千元级高端市场。与此同时，牛栏山两年内还进行了四次涨价，2020 年、2021 年提高了三牛、百年红和珍品陈酿系列等中高端产品的零售价；今年 1 月，提高了福牛、禧牛、国牛等低端产品的价格；5 月，以净含量 500ml 为核算单位，清香型白酒上调 3 元至 15 元，浓香型白酒上调 10 元至 15 元。

从整体的业绩来看，牛栏山的高端化之路并不顺利，2019 年至 2021 年，牛栏山高档酒营收由 11.6 亿降至 10.55 亿，中档酒营收由 13.8 亿降至 13.04 亿，低档酒由 77.5 亿增至 78.66 亿，低档酒仍占总营收的较高比例，高档酒业绩很难实现增长。

" 牛栏山在次高端与高端市场，存在战略的滞后性，从短期来看，魁盛号 · 樽玺这样的高端产品还在培育期，所以销售价值比较一般。" 蔡学飞表示，" 虽然牛栏山品牌溢价不高，但它拥有庞大的销售网络和消费量，未来积极地进行产品结构升级，在高端市场依然有销售机会。"

酒业专家肖竹青表示：" 牛栏山做高端酒，只可能在北京以地产酒的产品概念去寻找目标消费人群，北京以外，牛栏山是低价酒、大众酒的代名词，很难具有社交属性。" 在他看来，" 新国标 " 对牛栏山销售影响很大，白酒和配制酒标准的认定，让消费者能更清楚地选择，想要恢复市场份额，还有漫长的路要走。

" 它已经在消费者眼里形成了固有印象，布局高端化应该换个思维，不一定要去学高端酱酒的打法，价格可以从几十块跨到上百块，上百块跨到两百块，逐步提价可能更适合它。" 诗婢家酒业研究院张皓然表示，牛栏山有成熟的消费群体，调制酒仍然有市场空间，但大分销、大流通的销售模式短时间之内很难改变。